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从护城河到研发生态,创业板一哥迈瑞医疗4000亿市值“养成记”

进入7月,新一轮财报季拉开帷幕。今年的特别之处在于,几乎所有企业都无法避开“疫情”这个因素的影响。

7月14日晚间,迈瑞医疗发布2020年半年度业绩预告,迈瑞医疗预计2020年上半年实现营业收入98.47亿元至106.67亿元,同比增长20%至30%;实现归属于上市公司股东的净利润32.69亿元至35.06亿元,同比增长38%至48%。受财报预告的积极影响,迈瑞医疗15日股价大涨6.30%,报收346.99元,市值4218.33亿元,年初至今已经上涨了91.83%。

疫情之下,迈瑞医疗逆势实现营收和净利润的“双预增”,强势表现体现了自身发展的良好状态,同时也是对整个市场信心的提振。只是,为何迈瑞医疗能够实现高速增长,其背后基于怎样的逻辑?

疫情,催化剂而非主因

迈瑞医疗表示,“2020 年上半年,随着新冠疫情在全球范围的爆发,生命信息与支持产线的监护仪、呼吸机、输注泵和医学影像产线的便携彩超、移动DR的需求量大幅增长,其中对生命信息与支持产线的拉动作用尤为显著。从2020年二季度开始,公司开始向海外市场出口新冠抗体试剂,弥补了疫情对体外诊断产线造成的部分影响。”毫无疑问,全球范围内,为应对疫情,对相关医疗器械的采购出现了大幅增长,这为迈瑞医疗带来了机遇,理解这个逻辑链路并不困难。

但为何是迈瑞医疗?一方面,需求陡然提升通常也是对产能的考验。对于多数企业来说,开辟生产线是对效率、现金流等综合实力的考验。正如疫情之初,口罩大面积短缺,正是由于产能无法应对。而迈瑞医疗为何能够承载庞大的需求?

另一方面,在公告中,迈瑞医疗提到,二季度开始,公司能够向海外市场出口新冠抗体试剂。面对市场对医疗器械等产品的严苛而又复杂的需求,在国内市场突围尚且不易,为何迈瑞医疗能够实现出海?

效率与产品壁垒,把握机会窗口之匙

拆开来看,首先,迈瑞医疗是如何承载疫情之下的庞大需求的?

在公告中,迈瑞医疗提到,“公司持续加强内部管理,改善经营效率,经营业绩呈现健康良好的增长态势。仅以“加强管理”和“改善效率”似乎有些举重若轻。迈瑞医疗实际上相当于启动了战时产能供给的标准。

疫情爆发后,迈瑞医疗紧急成立了包含了生产、用服、临床、技术支持、物流等系统的应急团队,同时为了保证疫区设备供应,1400多名员工提前返工,加急生产医疗设备。生产人员采取“24小时三班制”的方式轮流上岗,确保生产线一刻不停。为保障医疗设备的正常运转,迈瑞迅速成立了由用服工程师、临床应用专员、渠道用服工程师、渠道临床应用专员等近百名前线团队,就设备配置,物流及安装、培训等事宜前往一线,7x24小时不间断服务。

除了管理层面上的调动,还有精神层面的调动。面对突发公共卫生事件,订单是机会,更是责任。多生产一组设备,可能就会多拯救一个生命,“所有人都处于高强度的加班状态,很累很辛苦,但我们义不容辞。”这是迈瑞一线工人的观点。也正是这种精神层面的准备,让迈瑞医疗的产能得以为疫情提供强有力支持。

而面对全球订单的需求,迈瑞医疗的海外本地化运营优势又凸显出来。国信证券此前发布研究报告指出,迈瑞医疗在优秀国产医疗设备目录中产品数量位列第一。呼吸机等产品海外订单大增,公司具有海外的本地化运营优势,能够迅速打开市场。迈瑞医疗在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的超过30个国家设有39家境外子公司,产品及解决方案已应用于全球190多个国家和地区,在海外建立起了高度本地化的运营团队。因此,在意大利疫情最严重的时期,迈瑞人通宵达旦,全球协作,仅用15天就完成了近万台监护仪和呼吸机采购订单的交付。

从1月底至5月底,面对超过100个国家的抗疫设备订单需求,迈瑞医疗的监护仪、呼吸机等设备产能扩大了数倍,呼吸机月产量超过了4千台。已经向全球发运超过20万台抗疫医疗设备。

另一个层面,疫情之下,迈瑞医疗为何能够率先得到海外市场的认可?这更多是基于迈瑞医疗此前的积累。迈瑞医疗研发的SV300呼吸机在此次疫情中发挥巨大作用,这款呼吸机同时具备无创模式,并且自带氧疗功能,内置压缩机在仅有氧气瓶的情况下即可正常使用,极大缓解了新冠患者出现呼吸困难和血氧饱和度下降的情况,提升危重症、急危重症患者的抢救率。同时,迈瑞医疗是国内为数不多的取得了欧盟强制性CE认证的企业,在中国院用有创呼吸机出口占比达60%以上,几乎是中国唯一一家具备在欧美市场大规模开展呼吸机业务的企业。

不仅是呼吸机一个领域,同为高风险三类医疗器械的麻醉机,迈瑞医疗已经是美国、欧洲、中国各个市场的前三大品牌。同时,作为中国血球、生化、尿液有形成分分析仪行业标准的制定者和起草者之一,迈瑞多项检测项目拥有国际参考标准的配套溯源体系,确保实现医疗机构间的结果互认。迈瑞医疗的高端彩色多普勒超声系统Resona7获得由欧盟公告机构-TUV南德意志集团签发的CE证书,成为国内首家获欧盟新医疗器械法规MDRCE认证的医疗器械制造商。

厚积而薄发,可以说,迈瑞医疗之所以能够迅速出海,更多是得益于此前的积累,全球化布局、本地化运营、技术成果的显现。

技术创新,迈瑞医疗的底层逻辑

如果再深挖一层,同处医疗行业,为何迈瑞医疗能够率先在全球范围内取得突破?是什么带来了发展路径的千差万别?

天风证券郑薇团队指出,“医疗器械本身具有独特的属性,稳定的生命周期、多重护城河、无法跨越的Know how积累阶段,使得器械的投资更优,全球来看,器械都享受相对药品较高的估值溢价,均是本身属性的独特溢价。”而真正带来护城河的,无疑就是技术、产品,而更底层则是研发。

回到财报,最近三年来,迈瑞医疗研发人员数量由1764人增长至2019年的2508人。与此同时,研发支出持续增加,在营收不断增长的同时研发投入占比始终维持在10%左右的国内同行业较高水平。其中,2019年公司研发支出总额为14.66亿元,同比增长15.7%。近3年,迈瑞医疗的研发投入平均占比近10%。

目前,迈瑞医疗在建立起基于全球资源配置的研发创新平台,在深圳、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西和美国西雅图设立了八大研发中心,并在2019 年12月,开启了第九个研发中心——武汉研究院项目的建设。

在研发层面的持续不断提高投入,是迈瑞医疗取得成果的根本原因。截至2019年年底,共申请专利4873件,已授权专利2130件,在中国医疗器械行业处于领先地位。专利带来的护城河效应,建立的产品壁垒最终带来正向的连锁反应。研发带来了盈利能力和市场地位的提升,近5年公司毛利率始终维持在60%以上,净利率已由2015年的11.74%增长至2019年的28.27%。

盈利能力带来了现金流的持续向好,截至2019年末,迈瑞医疗经营活动产生的现金流量净额为47.22亿元,同比增长17.03%,近年来迈瑞医疗经营性净现金流一直高于净利润。充盈的现金流进一步滋养了产品生产和研发,最终形成良性运转,不断推动迈瑞医疗向前推进。

迈瑞医疗营收利润“双预增”的表象之下,疫情只是催化剂,迈瑞医疗之所以能把握住机遇,是源自高效、全球本地化运营,是长期以来在全球搭建的技术基础和生产基础,而在这之下,是从成立之初就对研发的持续投入,是不遗余力地提升技术创新水平。

面向未来,西南证券表示,作为具备全球竞争力的医疗器械企业,公司产品在疫情期间快速上量,有望加速公司品牌在国内高端市场以及欧美高端市场认可度,提升公司在全球范围内的竞争力,各产品市占率有望进一步提升,推动公司中长期加速发展。郑薇团队则预判,在市场占有率的预测上,参考迈瑞成熟产品,如血球和监护等产品,国内市占率均大于30%,未来10年迈瑞取得国内30%份额的可能性较大。”

这也意味着,“双预增”并不是结束,反而是一个开始,随着机会窗口的进一步打开,迈瑞医疗走向全球,迈瑞医疗正在开启下一个上升通道。

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